House View Q3 2025: Fear of going in?

• Esperamos que se produzca un empinamiento ("steepening") de la curva de tipos en EE.UU., debido a los riesgos de crecimiento económico y a la preocupación por el deterioro de las perspectivas fiscales. La volatilidad en el mercado de renta fija podría seguir siendo elevada, por lo que preferimos adoptar un enfoque estratégico basado en nuestra visión de las curvas de tipos, favoreciendo posiciones en bonos de mayor duración.
• Las perspetivas para los gilts a 30 años son favorables frente al bono del Tesoro estadounidense. Creemos que el contexto macroeconómico y político también favorece los diferenciales de deuda de los países periféricos en comparación a los centrales.
• En el crédito con grado de inversión, los precios son ligeramente elevados, pero los fundamentales de las empresas siguen siendo sólidos y los indicadores técnicos son favorables. Mantenemos una sobreponderación moderada, enfocada en activos de mayor calidad y no cíclicos.
• Creemos que los diferenciales de high yield ofrecen una prima limitada ante un possible aumento de los impagos. En lugar de seguir la tendencia del mercado, optamos por un enfoque selectivo y mantenemos una ligera infraponderación.
• En los mercados emergentes, favorecemos los bonos en divisa local, especialmente donde los bancos centrales tienen margen para recortar tipos, como Indonesia, y también optamos por tipos locales sudafricanos.
• Creemos que el dólar de EE.UU. se enfrenta a desafíos cíclicos y estructurales. Por ello, favorecemos las posiciones cortas frente al won surcoreano, el dólar de Singapur y el real brasileño, entre otros.

• Seguimos siendo optimistas, pero con cautela, respecto a la renta variable dentro de nuestras carteras multiactivos, gracias a un momentum favorable, pero con fuertes preferencias regionales. Aunque la renta variable podría seguir beneficiándose de la situación actual del mercado a corto plazo, esperamos que las acciones estadounidenses alcancen su techo a largo plazo, mientras que otros mercados podrían presentar mejores resultados.
• Favorecemos la renta variable de la zona del euro, impulsada por la mejora de la confianza, las políticas de los bancos centrales y un aumento en las entradas de capital.
• Optamos por los bonos soberanos de la zona euro debido a la baja inflación y a los flujos hacia activos refugio, aunque nuestra convicción se ha moderado. Somos más cautos con el bono del Tesoro de EE.UU. debido a las crecientes preocupaciones fiscales y a la menor demanda durante las subastas. La deuda de los mercados emergentes debería beneficiarse cada vez más de la disciplina fiscal y monetaria aplicada en el pasado.
• La debilidad del dólar sigue marcando el ritmo en los mercados de divisas. Mantenemos una posición favorable sobre el euro y el yen japonés, que se benefician de la debilidad del dólar y de unos fundamentales positivos. Las perspectivas del dólar se ven condicionadas por las dificultades relacionadas con el excepcionalismo estadounidense y el aumento de la deuda externa.
• El oro sigue destacando en un panorama global incierto, impulsado por compras de bancos centrales. Aunque las tensiones geopolíticas pueden subir el precio del petróleo a corto plazo, el crudo sigue presionado por el exceso de oferta. El cobre se mantiene estable, pero nuevos aranceles podrían encarecerlo.

Oportunidades

• El comportamiento de los mercados privados ha demostrado ser más estable (menos volátil) durante momentos de incertidumbre, lo que demuestra cómo su incorporación puede ayudar a diversificar y estabilizar las carteras durante los momentos más convulsos.
• La diversificación es clave. Los inversores en crédito privado o en infraestructuras pueden entenderla de dos maneras: 1) entre añadas (año en el que un fondo realiza su primera inversión) para reducir el riesgo de sincronización con el mercado, y 2) entre zonas geográficas para evitar una exposición excesiva a una sola región.
• Aunque las perspectivas de crecimiento son inciertas, añadir activos defensivos como la deuda privada a tipo variable y la renta variable vinculada a infraestructuras debería contribuir a proteger las carteras, siempre que la inflación sea estable.
• Si la inflación aumenta significativamente, se espera que los activos reales y el crédito (cuyos ingresos suelen estar vinculados a la inflación) se beneficien. El potencial de protección frente a la inflación de la renta variable en infraestructuras quedó demostrado en 2022, cuando la inflación se disparó (véase el gráfico).
• La inversión en secundarios en el mercado de crédito privado sigue ganando relevancia como una opción defensiva atractiva en un entorno de incertidumbre, menores distribuciones a los inversores y caídas en los mercados cotizados.
• La actividad de capital riesgo sigue siendo moderada, aunque esperamos un repunte una vez que se materialicen la liquidez, la estabilidad y unas perspectivas económicas más positivas.
• El rápido crecimiento de los productos semilíquidos facilita el acceso a los mercados privados, especialmente para inversores que quieren empezar, ya que posibilitan aumentar la inversión con rapidez. También ayudan a quienes ya invierten a ajustar su asignación.

Evolución de los mercados: Escenario por clases de activos (EUR)

En euros, las clases de activos de los mercados privados lograron rendimientos de dos dígitos en 2024, apoyados también por una apreciación del dólar del 7% durante el año. La volatilidad a largo plazo, tanto al alza como a la baja, ha sido consistentemente menor que la de la renta variable, con un desempeño notablemente mejor durante la caída de los mercados en 2022.

Fuente: Allianz Global Investors, MSCI Private Capital y Bloomberg: TIR netas agrupadas de todas las añadas para los mercados privados y rendimientos totales para la renta variable, todos a 31 de diciembre de 2024, en EUR. Estos datos son meramente ilustrativos y no garantizan los resultados esperados ni son indicativos de futuras asignaciones. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.