House View Q3 2025: Fear of going in?

Our view of global markets

重新評估美國
  • 有跡象顯示,在美國市場不穩定的政策制定和波動中,機構投資者牢固地形成一種害怕入市的心態。問題在於,若貿易緊張局勢緩和及金融市場反彈,促使投資者於今年稍後時候的看法發生轉變,這種害怕入市的心態會否將被「擔心錯失良機」的心態所取代。
  • 在投資者考慮下一步行動之際,使美國成為獨一無二的成功營商環境的眾多因素仍然穩如磐石,例如美國公司的資本回報率通常較高,在人工智能(AI)領域佔據領先地位及人口結構有利。根據歷史經驗,美國股票的投資者往往可獲得不俗回報。
  • 但我們認為,目前美國在環球股票指數中的權重或許過高:美國股票溢價的合理性,可能僅限幾個表現最佳的板塊。考慮選擇性投資,並專注科技及部分工業等若干關鍵板塊的一些機遇,同時把資金撤離相較其他市場而言溢價不合理的美國股票,並轉投其他板塊。
  • 市場對美國的政府決策及債務水平上升惴惴不安,導致環球投資者質疑美元及美國國庫債券作為避險資產的未來前景。我們預計,美元將面臨下行壓力,美國收益率曲線將持續走峭。對本地貨幣債券的配置可望繼續從美元貶值中受惠
  • 與此同時,歐洲增加的財政開支將令網絡安全、國防及國防科技及AI等行業的領先本土企業受惠

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季度圖表

麻煩不計其數?
美國國債務持續攀升(36萬億美元且仍在增長),日益備受債券市場關注,市場擔憂政府的長期償債能力。 在特朗普提出「大而美法案」(big, beautiful bill)之前,市場預計在出現「財政事故」的最壞情境下,美國債務佔國內生產總值(GDP)的比率將達到252%,這突顯市場對收益率上升及投資者對美國資產的偏好減弱感到憂慮。

美國國債務持續攀升(36萬億美元且仍在增長),日益備受債券市場關注,市場擔憂政府的長期償債能力。

註: 上述情境基於美國國會預算辦公室2025年3月關於基本赤字及名義國內生產總值增長(未考慮任何新的刺激政策)的基準情境預測,惟「財政事故」情境除外,其假設基本赤字每年額外增加1%。上述情境基於對公共債務平均利率(r)的不同假設。資料來源:安聯投資環球經濟及策略、彭博、美國國會預算辦公室(數據截至2025年3月31日)。

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資產類別確信度

  • 歐洲持續專注「主權」將帶來利好因素,因為各國政府增加對基建設施及策略性行業的投資。我們認為,歐洲與美國在企業盈利增長的差異將於2026年縮小。
  • 亞洲方面,AI從語言模型邁向多模態模型,推動嵌入式及具身系統(embedded and embodied systems)的發展,將會成為科技增長及創新的主要推動因素,尤其是在中國。日本方面,通貨再膨脹及企業管治改革推動市場的發展,其亦可能受惠於資金預計將從美國市場流出帶來的避險效應。
  • 受惠於財政及貨幣政策帶來的支持,印度經濟增長勢將重新提速。長遠而言,人口結構及生產力提升有望繼續利好印度。
  • 科技領域方面,除AI主題中的採用者與推動者外,我們認為,隨著週期性壓力的減輕及結構性需求的加速,整個半導體板塊將再度成為市場關注的焦點
  • 儘管短期而言,關稅相關的波動性及估值偏高影響我們對美國股票的展望,但我們認為美國仍具備關鍵的結構性優勢,包括其股票市場對創新及AI的參與程度、企業文化、彈性的勞工市場、資本回報率及人口結構。
  • 鑑於面臨經濟增長風險及市場擔憂財政展望轉差,我們預計收益率曲線將會陡峭,尤其是在美國。債券市場可能繼續劇烈波動,因此我們偏好圍繞我們關於收益率曲線的核心觀點及整體存續期長倉的偏好進行策略性交易。
  • 相較美國國庫券而言,我們認為持有30年期英國金邊債券長倉具有投資價值。我們認為,宏觀及政策環境同樣使歐元區的週邊國家主權債券息差相較核心國家主權債券更具吸引力。
  • 投資級別信貸的定價略為偏高,但企業基本因素仍然強勁,且技術因素提供支撐。我們維持適度超配,重點關注質素較高及非週期性信貸。
  • 我們認為,高收益債券息差對違約率上升所帶來風險的補償作用有限。我們並未盲目追逐市場,而是專注證券挑選並維持略為低配的立場。
  • 新興市場方面,我們看好本地貨幣債券,尤其是央行存在減息空間的市場(例如印尼)。我們亦看好南非本地利率債。
  • 我們認為,美元面臨週期性及結構性利淡因素,並傾向於持有美元兌韓圜、新加坡元及巴西雷亞爾等貨幣的短倉
  • 作為多元資產投資者,我們對股票持審慎樂觀的態度,這得益於股票的動力良好,但我們具有強烈的地區偏好。儘管股票在短期內可能繼續受惠於技術因素的支撐,但我們預計美國股票將達到長期高位,而其他市場則有機會表現更佳。
  • 我們看好歐元區股票,其受惠於市場氣氛改善、央行政策支持及投資者資金流入的增加。由於通脹數據回軟及避險資金流入,我們亦偏好歐元區主權債券,但我們的確信度有所降低。由於財政擔憂加深及國債拍賣需求疲軟,我們對美國國庫券持有更加審慎的態度。新興市場債券有望日益受惠於區內政府過往在財政及貨幣政策方面恪守紀律。
  • 美元的脆弱性仍主導貨幣市場情緒。我們看好歐元及日圓,兩者均受惠於美元走軟及基本因素帶來的支撐。美國例外論面臨挑戰及海外債務負擔加劇,令美元的前景蒙上陰影。
  • 受惠於各國央行的強勁買盤,在環球經濟前景不明朗的情況下,黃金表現持續亮麗。儘管地緣政治緊張局勢或會在短期內推高油價,但有關供應過剩的憂慮拖低價格,使得原油價格仍然受壓。銅價維持窄幅上落,但面臨的額外關稅可能會推高銅價。
當前機遇
  • 相較公募市場而言,私募市場在過往市場動盪時期的表現更為穩定(波動性較低),表明在資產配置中加入私募投資有助穩定投資組合在市場動盪時期的表現。
  • 分散投資至關重要。私募信貸及基建設施債券領域的投資者可考慮以下兩種方式進行分散投資:i)不同的最初投資年份(即基金作出首筆投資的年份),以降低市場擇時風險,及ii)不同的地域,有助避免對某個地區的持倉過高。
  • 儘管增長前景不明朗,但若通脹得到控制,浮息私募債券及基建設施股票等防守性資產應有助於為投資組合提供保障
  • 若通脹大幅上升,預計實物資產及信貸(收入通常與通脹掛鈎)將會受惠。2022年通脹率飆升時(見圖表),基建設施股票的抗通脹潛力得以發揮。
  • 在面臨整體不確定性、整體市場欠缺派息及公募市場出現回撤的背景下,二級市場交易(對現有信貸基金的持份投資)繼續演變為具吸引力的防守性部署選擇
  • 目前,投資者對私募股權活動仍處於觀望狀態,我們預計一旦流動性、穩定性及經濟展望轉好,這類活動將會反彈
  • 半流動性私募市場產品快速增長,可能成為投資者進入私募市場的一種較佳方式,尤其是對於首次涉足的投資者,此類產品可讓其快速建倉涉足的投資者,此類產品可讓其快速建倉。該等產品亦有助現有投資者對資產配置作出微調。
最新市場表現:資產類別概覽(歐元)

私募市場資產類別於2024年錄得雙位數回報(以歐元計),美元於年內升值7%亦起到提振作用。私募市場的長期上行及下行波動性始終低於股票,其中在2022年股市下行期間的表現大幅領先於股市。

私募市場資產類別於2024年錄得雙位數回報(以歐元計),美元於年內升值7%亦起到提振作用。

資料來源: 安聯投資、MSCI Private Capital及彭博:私募市場所有成立年份的匯集淨內部回報率及股票的總回報,所有數據截至2024年12月31日,以歐元計值。僅供說明用途,概不保證預期業績,亦不代表未來配置。

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市場氛圍正在發生轉變。隨著歐洲前景改善,而美國的不確定性增加,環球投資者開始關注歐洲機遇。在這變局中,我們的最新團隊觀點將帶您看清趨勢,掌握投資機會。

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