House View Q3 2025: Fear of going in?

• Prevediamo un irripidimento della curva dei rendimenti, soprattutto negli Stati Uniti, in risposta ai rischi sulla crescita e al deterioramento fiscale. La volatilità obbligazionaria potrebbe restare elevata, per cui preferiamo adottare un approccio tattico attorno alle nostre view di base sulle curve e all’orientamento verso una duration lunga.
• Vediamo valore nei Gilt trentennali rispetto ai Treasury USA. Il contesto macro e politico favorisce anche gli spread sovrani periferici dell’area euro rispetto ai mercati core.
• Nel credito investment grade, le valutazioni sono leggermente elevate, ma i fondamentali restano solidi e il supporto tecnico positivo. Manteniamo una moderata sovraponderazione, con focus su emittenti di alta qualità e settori non ciclici.
• Nel comparto high yield, gli spread non compensano adeguatamente un possibile aumento dei default. Preferiamo un approccio selettivo, con una leggera sottoponderazione.
• Nei mercati emergenti privilegiamo il debito in valuta locale, soprattutto dove c’è spazio per tagli ai tassi, come in Indonesia. Restiamo positivi anche sui tassi locali sudafricani.
• Sul fronte valutario, vediamo il dollaro statunitense sotto pressione per motivi ciclici e strutturali. Preferiamo posizioni corte rispetto a won sudcoreano, dollaro di Singapore e real brasiliano, tra gli altri.

• In qualità di investitori multi-asset, manteniamo un cauto ottimismo sull’azionario, sostenuto da un momentum favorevole, ma con forti preferenze a livello di area geografica. Pur riconoscendo un possibile supporto tecnico nel breve termine, riteniamo che l’azionario statunitense si stia avvicinando alla fase matura del suo ciclo, mentre altri mercati potrebbero mostrare maggiore dinamismo. Privilegiamo le azioni dell’area euro, sostenute da un sentiment in miglioramento, politica monetaria accomodante e flussi in entrata crescenti.
• Preferiamo anche i titoli sovrani dell’area euro, grazie a un’inflazione contenuta e alla domanda per asset difensivi, sebbene con minore convinzione rispetto al passato. Sui Treasury USA restiamo cauti, visti i timori fiscali e l’esito debole delle aste. Il debito emergente dovrebbe continuare a beneficiare della disciplina fiscale e monetaria degli ultimi anni.
• Nei mercati valutari, la debolezza del dollaro resta il tema centrale. Restiamo positivi su euro e yen, sostenuti da fondamentali solidi e dalla debolezza del dollaro. Le prospettive per il dollaro restano incerte, ostacolate dal calo dell’eccezionalismo statunitense e dall’aumento del debito estero.
• L’oro si conferma solido in un contesto incerto, sostenuto dagli acquisti delle banche centrali. Le tensioni geopolitiche potrebbero far salire il petrolio nel breve, ma i timori sull’eccesso di offerta ne frenano i prezzi. Il rame resta stabile, ma nuovi dazi potrebbero spingerlo al rialzo.

Dove si trovano oggi le opportunità

• Rispetto ai mercati pubblici quotati, i mercati privati in passato hanno mostrato maggiore stabilità nei periodi di turbolenza, dimostrando come il loro inserimento in portafoglio possa contribuire a ridurre la volatilità complessiva.
• La diversificazione è essenziale. Gli investitori in private credit o infrastrutture possono diversificare in due modi: (i) per annata – cioè l’anno in cui un fondo effettua il primo investimento – per ridurre il rischio di timing di mercato, e (ii) per area geografica, per evitare un’eccessiva concentrazione regionale. 
• In un contesto di crescita incerta, asset difensivi come debito privato a tasso variabile ed equity infrastrutturale possono contribuire a proteggere i portafogli, soprattutto se l’inflazione resta sotto controllo.
• In caso di inflazione elevata, gli asset reali e il credito, spesso con ricavi indicizzati, tendono a beneficiarne. Il 2022 ha confermato la capacità degli investimenti in infrastrutture di offrire protezione in un contesto di inflazione elevata (vedi grafico).
• Le strategie secondarie (quote in fondi di credito esistenti) si stanno affermando come soluzioni difensive interessanti, in un contesto segnato da incertezza, scarsa distribuzione e cali dei mercati quotati.
• L’attività di private equity resta contenuta, ma ci aspettiamo una ripresa con il ritorno di condizioni macro più stabili e una maggiore disponibilità di liquidità. 
• I prodotti semi-liquidi, in forte crescita, rappresentano un’interessante porta d’accesso ai mercati privati per chi cerca una prima esposizione e uno strumento utile per ottimizzare l’allocazione per gli investitori già attivi.

Aggiornamento sulla performance di mercato:panoramica per asset class (in EUR)

In termini di euro, le asset class dei mercati privati hanno registrato rendimenti a doppia cifra nel 2024, anche grazie a un apprezzamento del 7% del dollaro USA nel corso dell’anno. Nel lungo periodo, la volatilità – sia al rialzo che al ribasso – si è mantenuta sistematicamente più contenuta rispetto all’azionario, con una marcata sovraperformance durante la correzione dei mercati azionari nel 2022. 

Fonte: Allianz Global Investors, MSCI Private Capital e Bloomberg: IRR netti aggregati per tutte le annate nei mercati privati e rendimenti totali per l’azionario, tutti al 31 dicembre 2024, in EUR. Rappresentazione a mero scopo illustrativo, senza garanzia di risultati attesi né indicazione di una futura allocazione. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.