House View Q2 2025: Vibe shift

31/03/2025

Our view of global markets

Aumento dell’incertezza, rotazione dei mercati

All'inizio del 2025 si è verificato un cambiamento nel sentiment. Di fronte a realtà geopolitiche molto complesse, l'Europa sta modificando la politica fiscale in modo da favorire la crescita strutturale. Questo importante punto di svolta per l'economia e la politica ha innescato un rally europeo di ampia portata.
Riteniamo che la rotazione verso i mercati europei finora abbia avuto un impatto minimo sulle grandi posizioni consolidate sovrappesate negli Stati Uniti, e che non sia troppo tardi per partecipare.
Negli Stati Uniti, i dazi e l'incertezza sull'economia e sulla politica governativa stanno pesando sulla crescita. Alcune azioni della nuova amministrazione potrebbero compromettere il ruolo di “rifugio sicuro” degli USA.
I rischi in questo contesto includono un’aumento dell’inflazione negli Stati Uniti, un rallentamento del momentum sulla crescita globale e la possibilità di una guerra commerciale prolungata su ampia scala. Tuttavia, riteniamo che sia un periodo interessante per la gestione attiva.
Siamo cautamente ottimisti su alcuni mercati azionari, in un contesto in cui sono probabili fasi di turbolenza temporanea. E’ fondamentale avere portafogli ben ancorati nelle diverse aree geografiche. Riteniamo interessante prendere in considerazione un posizionamento lungo in Europa, nonchè le opportunità in Cina e India.
Questo cambiamento nel sentiment ha implicazioni per le obbligazioni governative. Riteniamo particolarmente interessanti i titoli Gilt britannici.Nel complesso, siamo leggermente lunghi di duration nel Regno Unito e nell'area euro. Riteniamo che gli spread dei titoli investment grade siano supportati dal carry e dal momentum.

GRAFICO DEL TRIMESTRE:

Inversione di tendenza
Con il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca, molti investitori speravano in un rally delle azioni USA come nei giorni successivi al primo mandato presidenziale del 2017. Invece, i mercati statunitensi hanno corretto, mentre le azioni europee hanno registrato un rialzo. Il gruppo Mag 7 dei titoli tecnologici statunitensi ha annullato la performance positiva registrata dopo le elezioni.

Fonte: LSEG Datastream, AllianzGI Economics & Strategy: LSEG Datastream, AllianzGI Economics & Strategy.
Dati al 12 marzo 2025

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Principali idee di investimento sulle asset class:

Nel complesso abbiamo una visione costruttiva sulle azioni, pur mantenedo un approccio tattico di fronte al rischio di fasi di turbolenza. Riteniamo che il rally delle azioni europee abbia ancora spazi di crescita. Tuttavia, considerate l'incertezza e la volatilità, prenderemmo in considerazione anche altri mercati per costruire portafogli ben ancorati nelle diverse aree geografiche.
La riaffermazione della "sovranità europea" e l'aumento degli impegni di spesa potrebbero favorire numerosi settori, tra cui probabilmente la cybersecurity e l'AI, oltre alla difesa.
Gli investitori europei sono attualmente sottopesati nel settore delle costruzioni. Ma la rapida crescita dei data centre globali è strutturalmente positiva per il settore, che potrebbe inoltre beneficiare della ricostruzione in caso di cessazione del conflitto in Ucraina.
Con una capitalizzazione di mercato di 4.000 miliardi di dollari, l'India offre un'elevata diversificazione settoriale rispetto ad altri mercati emergenti. Le valutazioni possono offrire opportunità interessanti.
La Cina presenta valutazioni attraenti ed è interessante anche per il suo focus significativo sulla tecnologia (ad esempio, l’AI embodied e i robot umanoidi). Date le prospettive commerciali potenzialmente più deboli per la Cina quest'anno, il governo è pronto a promuovere i consumi a sostegno della crescita.

Prevediamo un irripidimento della curva dei rendimenti in Europa, riflettendo i grandi piani di spesa per la difesa,in Germania e non solo, che richiederanno tempo per essere attuati. Oltreoceano, i timori di un rallentamento indicano un irripidimento della curva dei rendimenti statunitense. In questo contesto, preferiamo operare tatticamente intorno a posizioni strutturali.
Le prospettive per i Gilt sono promettenti in base alle valutazioni e alle aspettative sulla politica della banca centrale. Nel Regno Unito, a differenza dell’area euro o del Canada, i probabili futuri tagli dei tassi non sono completamente prezzati. Abbiamo parzialmente preso profitto su questo tema in occasione della recente sovraperformance dei Gilt.
Considerare un posizionamento lungo sullo yen. La Banca del Giappone è sotto pressione continua per aumentare i tassi a livelli più "normali" per affrontare l'inflazione. Per questo motivo, ci aspettiamo un flattening della curva dei rendimenti giapponesi.
Non inseguire il beta nei mercati del credito. Considerata l'attesa volatilità dei tassi d'interesse, è necessario un approccio selettivo che preveda un'analisi creditizia bottom-up per singolo emittente.
I mercati emergenti stanno mostrando resilienza di fronte alla volatilità del mercato, indicando il valore di un approccio selettivo al debito dei mercati emergenti.

Rimaniamo selettivamente costruttivi su alcuni mercati azionari, mentre aumentano i “venti contrary” e i dazi pesano sul sentiment. Dopo aver ridotto la nostra esposizione agli Stati Uniti, le azioni europee rappresentano la nostra scelta principale: sono supportate da momentum, valutazioni interessanti, aumento della spesa fiscale e miglioramento del sentiment.
L'inflazione più debole in Europa rispetto agli Stati Uniti ci porta a preferire i titoli di Stato europei rispetto ai Treasury statunitensi. Anche se l'entità dei pacchetti fiscali previsti non è ancora stata definita, ci aspettiamo che i rendimenti più elevati persistano in un contesto di maggiore volatilità e di decoupling delle principali curve dei rendimenti.
A livello valutario preferiamo lo yen giapponese. Riteniamo che le condizioni favorevoli alla valuta siano sostenute dalla politica della Banca del Giappone, in ritardo nel suo ciclo di aumento dei tassi di interesse. Lo yen potrebbe riacquistare il suo status di bene rifugio, soprattutto considerando che le obbligazioni locali giapponesi stanno diventando sempre più interessanti.
Tra le materie prime, l'oro rimane la nostra scelta più convinta, grazie al forte momentum e al suo ruolo di copertura contro i rischi geopolitici. A nostro avviso, l'oro rimane un utile diversificatore nei portafogli multi-asset.

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