House View Q2 2025: Vibe shift

31/03/2025

Our view of global markets

Des marchés déboussolés

Le début de l'année 2025 a été synonyme de changement. Face à des réalités géopolitiques difficiles, l'Europe ajuste sa politique budgétaire de manière à stimuler la croissance structurelle. Ce pivot, qui constitue un moment important pour l'économie et la politique, a déclenché un large rebond européen.
Nous pensons que la rotation vers les marchés européens n'a, jusqu'à présent, guère affecté les grandes positions de surpondération établies aux États-Unis et qu'il n'est pas trop tard pour y participer.
Aux États-Unis, les droits de douane et l'incertitude quant à l'économie et à la politique gouvernementale pèsent sur la croissance. Certaines actions de la nouvelle administration pourraient nuire à l'image des États-Unis en tant que valeur refuge.
Les risques, dans cet environnement, comprennent une hausse de l'inflation aux États-Unis, un ralentissement de la croissance mondiale et la possibilité d'une guerre commerciale généralisée et prolongée. Mais nous considérons que c'est une période propice à une gestion active.
Nous maintenons des perspectives prudemment optimistes pour les actions. malgré les valorisations élevées aux États-Unis et une économie incertaine. Il est important d'avoir des portefeuilles bien ancrés dans toutes les régions. Envisagez une position longue sur l'Europe compte tenu de ses perspectives de croissance révisées ainsi que des opportunités en Chine et en Inde.
Ce changement de sentiment a des implications pour les obligations souveraines. Notre plus forte conviction concerne les gilts britanniques et, dans l'ensemble, nous sommes légèrement acheteurs de duration au Royaume-Uni et dans la zone euro. Nous pensons que les spreads des obligations investment grade sont soutenus par le portage et le momentum.

GRAPHIQUE DU TRIMESTRE

Renversement de situation
Avec le retour de Donald Trump à la Maison Blanche, de nombreux investisseurs espéraient voir se reproduire le rebond des actions américaines des premiers jours de son premier mandat en 2017. Au lieu de cela, les marchés américains ont reculé, tandis que les actions européennes ont bondi. Notez comment le groupe Mag 7 des valeurs technologiques américaines a collectivement cédé ses gains post-électoraux.

Source : LSEG Datastream, AllianzGI Economics & Strategy. Données au 12 mars 2025

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Nos convictions par classes d’actifs

Dans l'ensemble, nous avons une vision constructive des actions tout en étant tactiques face au risque de « trous d'air ». Nous pensons que le rebond des actions européennes devrait se poursuivre, mais, compte tenu de la volatilité et de l'incertitude du marché, nous envisagerions également d'autres marchés mondiaux dans le cadre de portefeuilles bien ancrés dans toutes les zones géographiques.
La réaffirmation de la « souveraineté européenne » et l'augmentation des engagements de dépenses pourraient stimuler plusieurs secteurs. Il s'agira probablement de la cybersécurité, de l'IA et de la défense.
Les investisseurs européens sous-pondèrent actuellement la construction. Mais la croissance rapide des centres de données mondiaux est structurellement positive pour le secteur ; elle pourrait également bénéficier de toute reconstruction post-cessez-le-feu en Ukraine.
Avec une capitalisation boursière de 4 000 milliards de dollars, l'Inde offre une grande diversification sectorielle par rapport aux autres marchés émergents. Les valorisations peuvent offrir une marge de sécurité intéressante.
Nous pensons que la Chine est valorisée de manière attractive et qu'elle se fait remarquer pour son orientation technologique (par exemple, l'IA incarnée et les robots humanoïdes). Compte tenu des perspectives commerciales potentiellement plus faibles pour la Chine cette année, le gouvernement est prêt à promouvoir la consommation, ce qui devrait soutenir la croissance.

Nous nous attendons à ce que la courbe des taux s'accentue en Europe, en raison des importants plans de dépenses liés à la défense en Allemagne et ailleurs, dont la mise en œuvre prendra du temps. Outre-Atlantique, les craintes d'un ralentissement laissent également présager une accentuation de la courbe des taux aux États-Unis. Dans ce contexte, nous préférons négocier de manière tactique autour de positions structurelles.
Les perspectives pour les Gilts sont prometteuses compte tenu des valorisations et des attentes du marché concernant la politique de la banque centrale. Au Royaume-Uni, contrairement à la zone euro ou au Canada, les futures baisses de taux probables ne sont pas entièrement intégrées dans les cours. Nous avons pris des bénéfices partiels sur ce thème en raison de la récente surperformance des Gilts.
Envisagez d'être acheteur sur le yen japonais. La Banque du Japon subit des pressions constantes pour relever les taux à des niveaux plus « normaux » afin de lutter contre l'inflation. Pour cette raison, attendez-vous à ce que la courbe des taux du Japon s'aplatisse.
Ne cherchez pas le bêta sur les marchés du crédit. Compte tenu de la volatilité attendue des taux d'intérêt, l'environnement appelle une approche sélective impliquant une analyse bottom-up et par crédit.
Les marchés émergents font preuve de résilience face à la volatilité des marchés, démontrant l'intérêt d'une approche sélective de la dette des marchés émergents.

Nous restons sélectivement optimistes à l'égard des actions, alors que les vents contraires se renforcent et que les droits de douane pèsent sur le sentiment du marché Après avoir réduit notre exposition aux États-Unis, nous privilégions les actions européennes, soutenues par la dynamique, des valorisations attractives, l'augmentation des dépenses budgétaires et l'amélioration du sentiment.
L'inflation plus faible en Europe qu'aux États-Unis nous conduit à privilégier les obligations d'État européennes par rapport aux bons du Trésor américain. Bien que l'ampleur des plans de relance budgétaire reste à finaliser, nous nous attendons à ce que les rendements restent élevés dans un environnement de volatilité accrue et de découplage des principales courbes de rendement.
Notre devise préférée est le yen japonais. Nous pensons que les conditions de la devise sont soutenues par l'orientation de la politique de la Banque du Japon, qui en est à la fin de son cycle de hausse des taux d'intérêt. Le yen pourrait retrouver son statut de valeur refuge, d'autant plus que les obligations locales japonaises deviennent de plus en plus attrayantes.
En ce qui concerne les matières premières, l'or reste notre choix privilégié, en raison de sa dynamique robuste et de son rôle de couverture contre les risques géopolitiques. Selon nous, l'or reste un bon moyen de diversifier les portefeuilles multi-asset.

Découvrez nos vues de marché

Notre évaluation actuelle de la macroéconomie et des marchés, ainsi que les convictions de nos CIO pour les différentes classes d'actifs.

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